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　　來源：環(huán)球網(wǎng)

　　6月16日，美國投資機(jī)構(gòu)J Capital發(fā)布題為《京東已成批發(fā)商》的分析。報告走訪了21位京東供應(yīng)商和京東前員工，結(jié)論指出：京東嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，存在六大問題：1、30%-50%銷售額來自線下批發(fā)商 正不斷虧損 2、把大量商品賣回給制造商，會計手段掩蓋補(bǔ)貼 3、虛增GMV數(shù)字 4、結(jié)構(gòu)性缺陷導(dǎo)致無法繼續(xù)增長，自營業(yè)務(wù)無法產(chǎn)生利潤 5、購買土地資產(chǎn)價格過高 6、誤導(dǎo)投資者京東業(yè)務(wù)的真實性質(zhì)。J Capital的兩位分析師給京東評級為“賣出”，目標(biāo)價定位23.36美元，比京東目前股價折扣近30%。

　　這份報告指出，京東自稱是世界上最大的B2C零售公司，但是我們了解到，最多高達(dá)一半的京東銷售額，來源是賣給線下批發(fā)商的收入，而不是賣給真正的消費者。這些批發(fā)交易沒有給京東帶來任何價值，僅僅是抬高了銷售額數(shù)字， 這部分業(yè)務(wù)的利潤率為負(fù)，其存在就是為了制造高GMV的海市蜃樓，因為中國電商公司大部分關(guān)注GMV數(shù)字。

　　報告稱，由于中國零售環(huán)境碎片化和供應(yīng)充足，價值鏈分析持續(xù)證明，類似電器產(chǎn)品的品類，其批發(fā)業(yè)務(wù)利潤非常小。京東一大部分業(yè)務(wù)本質(zhì)上就是批發(fā)和分銷，所以即便繼續(xù)增長，報告指出，京東將很難從從規(guī)模擴(kuò)大中獲得價值。京東以不可持續(xù)的價格和促銷提升銷售數(shù)字，不斷的用免費的物流和銷售管理來吸引供應(yīng)商，大供應(yīng)商當(dāng)然能從中獲利，但這些使得京東缺乏從品牌商那里獲得真正低價的實力。如果這部分補(bǔ)貼消失，京東至少損失三分之一的銷售額。

　　京東的商業(yè)模式不是它假裝成的那個樣子。

　　該投行分析師采訪了21位京東的供應(yīng)商，得出了30-50%的京東銷售實際上來自批發(fā)業(yè)務(wù)的結(jié)論。這些供應(yīng)商來源廣泛，品類包括電器，服飾和母嬰，總計上占據(jù)了超過5%的京東收入。一位京東前員工爆料，京東25%的銷售額被賣給了線下分銷商。京東的采購經(jīng)理制作有專門的另一套賬目，來記錄這些交易。

　　報告指出，如果銷售達(dá)不到預(yù)期，京東采購經(jīng)理和供應(yīng)商合作，以比廠商更低的價格，把庫存賣回給供應(yīng)商，或者要求供應(yīng)商在線下銷售，但是記錄在京東上，使得銷售額名義上屬于京東。三分之二的線下供應(yīng)商從京東那里獲得補(bǔ)貼，使整個京東的批發(fā)業(yè)務(wù)利潤率為負(fù)3.5%。

　　報告稱，很多看多京東的觀點認(rèn)為，京東這樣長期虧損的公司，在未來獲得統(tǒng)治性市場份額以后，將會獲得很大的利潤。但由于京東實際上是B2B分銷模式，B2B分銷在中國碎片化非常嚴(yán)重，所以這一切不太可能發(fā)生。

　　報告指出，京東還存在官方刷單等虛增GMV的問題，除了一半收入來自B2B分銷批發(fā)交易，京東還通過供應(yīng)商回購和循環(huán)交易來增加GMV。在京東第三方平臺上，報告作者采訪的商家，廣泛進(jìn)行刷單，與真實交易一樣給京東10%的傭金，京東則提供免費的廣告資源作為回報。京東還采用循環(huán)交易的方法來達(dá)到銷售目標(biāo)，一位供應(yīng)商估計，20%-30%的交易額是虛構(gòu)的。報告估計，京東虛構(gòu)了350億人民幣的交易額。

　　報告指出，和類似的蘇寧相比，京東的物流成本過高，其土地購買成本是蘇寧的3倍-4倍。并且，被劉強(qiáng)東寄予厚望的京東的金融業(yè)務(wù)并不成功，京東提供的貸款利息比阿里巴巴低一半，但是很少有供應(yīng)商申請。京東金融對第三方賣家的放貸風(fēng)險比是銷售額的40%，這個標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般的80%，要么是京東的供應(yīng)商信用比一般的要低得多，要么是京東知道這些銷售額是虛增的。

　　報告還質(zhì)疑，京東CEO劉強(qiáng)東真的知道京東發(fā)生了什么嗎?報告列舉了劉強(qiáng)東多次對外發(fā)言，這些發(fā)言和京東實際的財務(wù)報告完全不同。如，2014年年會上，劉強(qiáng)東說京東擁有300億元人民幣現(xiàn)金，實際上財報顯示上只有150億元人民幣。

　　報告同時指出，京東和騰訊的合作其實是為了提升上市估值的操作，其實際價值被夸大了。報告寫道，在和騰訊的交易中，京東收購了GMV和收入均被虛報易迅網(wǎng)，給予“微信一級入口”過高的估值，這一切都是為了抬升其IPO時的估值，而實際上，由于轉(zhuǎn)化率較低，微信一級入口和騰訊的交易，帶來的價值都非常有限。

　　J Capital的報告得出結(jié)論：由于京東嚴(yán)重依賴虧損的B2B批發(fā)業(yè)務(wù)，我們只能從京東的第三方平臺看到正面的增長。隨著京東不斷增加倉庫和物流站，第三方賣家會更多的使用京東的物流設(shè)施，這意味著對京東估值更多需要的按照一個第三方物流公司來估值，而不是電商企業(yè)。